四家A 股上市保險公司已陸續披露2018 年半年報,整體而言好于市場預期,價值略有超預期,投資收益率方面受資本市場波動帶來負面影響,維持行業增持評級。

摘要:
四家公司業績整體符合預期,價值增速略超預期。1)歸母凈利潤增速:新華保險(79.1%)>中國人壽(34.2%)>中國平安(33.8%)>
中國太保(26.8%);2)歸母凈資產增速:中國平安(9.0%)>新華保險(3.2%)>中國太保(1.0%)>中國人壽(0.6%);3)內含價值增速:中國平安(12.39%)>中國太保(8.06%)>新華保險(7.90%)>
中國人壽(4.77%)。

承保端:壽險受行業周期性因素影響新單出現負增長,產險業務增長穩健但險種分化明顯。1)壽險業務:行業上半年由于受市場周期性因素影響,新單保費出現較大幅度負增長:中國平安(-10.35%)>
中國太保(-19.24%)>中國人壽(-24.26%)>新華保險(-26.07%),總保費由于受續期保費拉動實現正增長;業務品質方面,中國平安和中國太保退保率維持低位的較優水平,新華保險和中國人壽相對較高,且相比去年同期略有抬升,四家公司2018 年上半年退保率分別為:中國平安(0.8%)<中國太保(0.9%)<新華保險(4.0%)<中國人壽(4.3%)。2)產險業務:平安產險和太保產險總保費收入增速相當:太保產險(15.6%)>平安產險(14.9%),略優于行業整體增速,兩家公司的非車險增速均遠高于車險增速;兩家公司的綜合成本率穩中有降,平安產險和太保產險分別為95.8%(下降0.3 個百分點)和98.7%(持平),兩家公司均出現綜合賠付率下降但綜合費用率提升的現象,這與行業上半年激烈的費用競爭相關。

投資端:投資資產規模穩健增長,收益率受益股票市場下跌有所下降。四家上市險企的投資資產規模較年初增速情況為:中國太保(8.88%)>新華保險(5.71%)>中國平安(5.43%)>中國人壽(4.57%);總投資收益率情況為:新華保險(4.8%)>中國太保(4.5%)>中國平安(4.0%/若采用IFRS9 之前的準則總投資收益率為4.5%)>中國人壽(3.7%);凈投資收益率情況為:新華保險(5.0%)>中國人壽(4.6%)>中國太保(4.5%)>中國平安(4.2%)。

投資建議:維持行業“增持”評級,推薦新華保險和中國平安。現階段在美聯儲加息預期強烈下后續階段性利率下行空間不大,對投資端的擔憂暫緩;下半年各公司將持續加大保障型產品的銷售力度疊加低基數將有望帶來下半年新價值增長超預期,當前板塊估值處于歷史低位,安全邊際較高。

 

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