上半年,嚴峻的監管環境和經營環境使得保費收入持續承壓。在一季度保費負增長的情況下,二季度保單銷售逐漸回暖。考慮到2017年前高后低的銷售情況,下半年銷售壓力將有所緩解。

在中報密集發布期,8月17日,中國銀保監會披露了2018年1-6月的保險行業數據,而四大上市險企也披露了2018年1-7月的保費數據。
2018年上半年,在金融強監管的背景下,盡管出現了近年來少有的“開門紅”不紅的尷尬和無奈,但總體來看,保險行業的保費收入仍然呈現持續改善的局面。數據顯示,上半年,保險行業實現原保險保費收入22369.40億元,同比下降3.33%,相比2018年一季度 11.23%的下滑水平,降幅已經持續大幅收窄。

從保費收入結構來看,行業原保險保費收入下滑主要是受壽險保費收入下滑的拖累。上半年,壽險業務實現保費收入13361.44億元,同比下降12.15%;產險業務實現保費收入5441.82 億元,同比增長12.15%;健康險業務實現保費收入3019.45億元,同比增長15.44%;意外險業務實現保費收入546.69億元,同比增長18.23%。

在整個金融行業處于強監管的環境下,保險行業也未能獨善其身,在監管層持續不斷的引導下,保險行業回歸保障本源的轉型效果逐步顯現。上半年,保險業提供保險金額3886.28 億元,同比增長102.32%。盡管上半年保費呈現負增長,但同期賠款和給付支出5987.78億元,同比增長3.50%。經過兩年多的強監管,行業“回歸價值、回歸保障”轉型成效比較顯著,保險產品結構持續優化,保障屬性持續增強。

轉型最明顯的效果體現在保險行業資產規模穩健增長、資產配置結構不斷調整。上半年,保險行業總資產為17.64萬億元,較年初增長5.35%,凈資產為1.99萬億元,較年初增長5.69%。隨著市場行情與政策環境的不斷變化,保險行業資產配置結構也在不斷調整。

上半年,保險行業資金運用余額達到15.69萬億元,較年初增長5.14%,而保險業資產配置比例與2017年年末基本一致。截至2018年6月30日,固定收益類資產配置比例為48.95%,較2017年年末增加1.44個百分點;權益類資產配置比例為11.99%,較2017年年末減少0.31個百分點;其他類投資比例為39.06%,較2017年年末下降1.13個百分點。

從上市公司層面來看,四大上市險企的保費收入持續改善。1-7月,上市險企累計實現保費收入11289.58億元,同比增長12.40%,7月單月實現總保費1017.67億元,同比增長9.73%。從單個險企來看,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險1-7月累計實現保費收入4567.26億元、3854億元、2109.21億元、759.11億元,同比分別增長19.48%、4.41%、14.23%、11.02%;中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險7月單月實現總保費487.28億元、251.97億元、198.01億元、80.41億元,同比分別增長18.48%、9.83%、-8.06%、12.63%。

從新單保費來看,平安壽險1-7月實現新單業務收入1143.28億元,同比減少2.84%,與年初相比,降幅收窄8.45個百分點;其中,個險渠道實現新單保費1019.36億元,同比下降4.65%,與年初相比降幅收窄7.13個百分點。平安壽險7月單月實現新單業務收入107.8 億元,同比增長19.25%,與年初相比降幅改善30.54個百分點;其中,個險渠道實現新單保費93.95億元,同比增長15.24%,與年初相比降幅改善27.03個百分點。

負債端持續改善

由于各保險公司每月都披露相應的保費經營數據,從最近披露的 6月的數據來看,壽險保費逐步改善,財險增長穩定,奠定了保險行業轉型發展穩定的基礎。加上6月是上下半年承前啟后的月份,尤其是在2018年保險行業經歷了近年來少有的第一季度保費負增長的不利局面后,2018年6月的數據就具有更鮮明的節點意義。

2018年6月,中國保險公司實現原保險保費收入22369億元,較2017年同期下降3.33%,與前5月相比降幅有所縮窄,從行業整體情況來看,保險業已經開始進入改善通道,而且,由于2017年保費基數呈現前高后低的走勢,這對2018年的行業而言比較有利,中國保險行業在2018年下半年的改善情況有望持續。其中,產險業務實現原保費收入為5441.82億元,同比增長12.15%;壽險業務實現原保費收入13361.44億元,同比下降12.15%。雖然萬能險與投連險的新增交費繼續上升,但同比增速有所回落,其中,保戶儲金新增交費為4413.1億元,同比上升26.71%;投連險業務新增交費264.95億元,同比上升60.88%。

截至2018年6月底,中國保險公司總資產規模達到176442.17億元,環比上升0.80%,凈資產為19916.66億元,環比下降6.72%,財務杠桿率(總資產/凈資產)為8.86倍,較5月上升0.31%。

截至2018年6月底,險資運用余額為156874億元,環比上升0.89%,占總資產的88.91%。其中,銀行存款、債券、股票和證券投資基金、其他投資分別占比13.65%、35.30%、11.99%和39.06%。截至6月底,銀行存款余額環比上升8.33%;6月末,險資投資權益比例為11.99%,環比下降2.26%。債券和其他投資占比仍然最大,債券環比增長0.16%,其他投資則環比上升0.14%。

從壽險公司的角度來看,截至2018年6月底,中國人身險公司原保費收入為16345.19 億元,同比下降8.50%。4家上市保險公司壽險業務原保費收入占整個壽險行業的50.94%,較5月上升0.31個百分點。中國平安、中國太保、中國人壽和新華保險原保費收入的同比增速分別為21.19%、17.61%、4.05%、10.83%。自2018年2月以后,四大上市保險公司的市占率穩步上升,并且隨行業整體的逐步改善而一同改善。

從財險公司的角度來看,截至2018年6月,中國財產險公司原保險保費收入為6024.2 億元,同比增長14.18%。人保集團、中國太保和中國平安原保費收入的同比增長率分別為14.20%、16.28%、14.92%。相比2018年以來疲軟的壽險市場,財險保費不受市場利率的影響,持續增長的確定性很高。

實際上,壽險行業保費數據繼續改善已經成為市場的普遍預期。2018年1-6月,保險行業累計實現原保費收入22369億元,同比減少3.33%,與5月同比5.86%的負增長相比,降幅繼續收窄;其中,壽險公司實現原保費收入16345億元,同比減少8.50%,與5月同比11.54%的負增長相比同樣實現持續改善;產險公司實現原保費收入6024億元,同比增長14.18%,增速持續處于高位。

從6月單月數據來看,壽險業務數據的保險比較亮眼,單月壽險保費收入同比增長37.30%,環比增長17.40%;單月產險保費收入同比增長16.45%。整體來看,5月份以來,壽險負債端保費收入持續改善已經成為市場的普遍預期,2018年一季度那段最差的時間段基本已經過去,目前壽險行業負債端處于持續改善的狀態,產險業務在非車業務快速增長的態勢下將繼續維持高增速。

與此同時,6月保險資金股票配置比例繼續下降,銀行存款占比提升明顯。截止2018 年6月末,保險資金運用余額為156874億元,環比增加0.89%。從資產配置情況來看,銀行存款、債券、股基以及其他投資的占比分別為13.65%、35.30%、11.99%、39.06%,與5月相比的變動幅度分別為0.94個百分點、-0.26個百分點、-0.39個百分點、-0.29個百分點。整體來看,由于上半年股票市場表現不甚理想,保險資金的配置比較謹慎,一個顯著的特點是6月銀行存款占比明顯增加,而股票市場不理想使得權益類資產配置占比持續下降。另一方面,在資管新規落地的背景下,雖然非標總供給有所增加,但是優質非標類產品的供給明顯減少,險企資金更傾向于多增配標準化固定收益類產品。

此外,上市險企負債端改善仍然持續,“19號文”的負面影響程度有限,險企負債端無須過度擔憂。在上市險企中,中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險的原保費市占率分別為22.04%、16.80%、7.95%和4.15%,其中,除中國平安略有下降以外,中國人壽、中國太保和新華保險市占率環比分別增長0.32個百分點、0.14個百分點和0.29個百分點。盡管上半年總體監管環境和經營環境都比較嚴峻,但4家上市險企的總市占率還是有所提升,表明它們在渠道和產品方面的優勢將繼續保持。

而在產險方面,市場前三名依然為人保集團、中國平安和中國太保,市占率合計為63.76%,同比略微下降0.12個百分點;在“57號文”以及行業自律的政策約束之下,產險費用率可能出現優化,但是仍需后期數據的支撐。

而當前上市險企也已經披露了7月份保費收入的情況,中國人壽、新華保險前7個月的總保費收入同比分別增長4.4%和11.0%,與前6個月的4.0%和10.8%的增速相比仍有所改善;中國平安個險新單同比增速為-4.7%,同樣較前6個月-6.3%的增速有所改善。

值得一提的是,上市險企中只有中國太保壽險保費增速出現明顯下降,增速由前6個月的17.6%下降至13.8%,主要受“19號文”的影響其主力產品停售所致,但整體來看,“19號文”并未影響上市險企負債端持續改善的趨勢。

平安證券認為,當前,上市險企處在長期價值轉型和短期估值修復的階段。在政策強監管的影響之下,負債端結構持續改善,上市險企的價值率不斷提升,保險公司的利潤中樞處在持續上升的階段。目前,保險股估值明顯偏低,過低的估值反映了對負債端保費和投資端收益率過于悲觀的預期。而上市險企從5月份以來新單保費數據整體持續改善,并且“19號文”的負面影響相對有限,下半年負債端仍能延續改善的趨勢,中報新業務價值增速有望超預期,與此同時,投資端的相對企穩將使得保險股的估值在未來有足夠的修復動力。

保險股估值或被錯殺

2018年6月,中國保險公司原保險保費收入達到22369億元,較2017年同期下降3.33%。其中,產險業務同比增長12.15%,壽險業務則同比下降12.15%。萬能險與投連險的新增交費同比繼續上升,其中,保戶儲金新增交費為4413.1億元,同比增長26.71%;投連險業務新增交費264.95億元,同比增長60.88%。

投資方面,險資的投資權益比例為11.99%,較年初下降了1.39個百分點。隨著股市下跌,保險股上半年的投資收益率令人擔憂。

值得重點關注的是,上半年,人身險市場保費收入降幅持續縮窄,從-25.5%降至-8.5%;2018年累計新增保單4.01億件,增長0.50%。受到銀保監會“19號文”的影響,壽險保費收入同比下降12.15%,保單件數下降17.65%。健康險、意外險則表現亮眼,保費收入同比分別增長15.44%和18.23%。下半年受產品整改完成疊加低基數的影響,保費收入增速有望持續改善。

上半年,財產險公司原保費收入同比增長14.18%,簽單數量為130.01億件,增長99.25%。人保集團、中國平安、中國太保3家險企的市占率為63.76%,行業龍頭地位穩固。6月29 日,銀保監會下發了“57號文”,要求車險費用“報行合一”,自8月1日起,9大保險公司率先實行行業自律協議,下半年行業價格戰有望得到遏制,保險行業龍頭公司的優勢進一步彰顯。

從中國平安、中國人壽以及中國太保公布的上半年業績情況來看,僅中國平安新業務價值扭虧為正,實現新業務價值387.57億元,同比增長0.2%,中國人壽和中國太保新業務價值同比分別下滑23.66%和17.5%。這表明2018年上半年經營環境較為嚴峻,險企業績增長在一定程度上承壓。

受“134號文”、年初理財產品收益上行、2017年同期高基數等因素的影響,2018年上半年,保費收入持續承壓。在一季度保費負增長的情況下,險企調整產品銷售策略,聚焦保障本源,新單銷售以及新業務價值增速均有改善。保單銷售逐漸回暖使得二季度業績明顯改善。考慮到險企2017年前高后低的銷售情況,下半年銷售壓力將有所緩解,保單銷售回暖趨勢或將延續。

受權益類資產分紅減少以及資本市場波動的影響,投資收益率下滑。中國平安、中國人壽和中國太保上半年凈投資收益率分別為4.2%、4.64%和4.5%,同比分別下滑0.8個百分點、0.07個百分點和0.6個百分點;中國平安、中國人壽和中國太保上半年總投資收益率分別為4%、3.7%和4.5%,同比分別下滑0.9個百分點、0.92個百分點和0.2個百分點。

雖然行業業績表現平平,但中國平安中報超預期值得關注。在一季度開門不紅的情況下,通過二季度的增員實現新業務價值由負轉正,代理人數量不降反升,預計新進代理人的價值將在下半年繼續釋放,中國平安新業務價值與新業務價值率的增長值得看好。

當前,保險股估值在0.8-1.2倍PEV,估值與業績的匹配度較好。而且,從歷史數據來看,除中國平安以外,其他各上市保險公司的估值都低于前一次歷史底部,當時行業面臨利差損風險并且長端國債收益率破3的局面。

太平洋證券認為,現在的行業基本面遠好于2016年,市場對保險股的預期過分悲觀。從長期來看,中國保障性需求依然存在,短期由于市場環境和行業結構的調整,保險股的估值被錯殺,其合理估值為1.0-1.5倍PEV,現在的股價極具安全邊際。

 

 

文章來源:400字美文摘抄=meiwen.5918dyw.com


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